Publicado el 16 de junio de 2026 · 10 min de lectura
Microsoft Per: ¿Qué está comprando realmente un accionista?
Microsoft ha presentado unos resultados récord. Presentó unos ingresos de 82.886 M$ en el 3er trimestre fiscal 2026, con un crecimiento del 18.3% si lo comparamos con el año anterior. El beneficio operativo alcanzó 38.398 M$ y el beneficio neto ascendió a 31.778 M$. Esto refleja una mejora superior al 20%.
Por otro lado, uno de los hechos más relevantes que vimos es que los beneficios obtenidos no captaban tanto la atención como el negocio cloud y la infraestructura vinculada a la IA.
Microsoft Cloud ya es el negocio. Alcanzó unos ingresos de 54.500 M$, lo que supone el 66% de las ventas, creciendo un 29%. Dentro de esta división, encontramos Azure y otros servicios Cloud que aumentaron sus ingresos un 40%.
Uno de los datos que nos ha llamado la atención son Obligaciones comerciales restantes de desempeño [RPO – Commercial Remaining Performance Obligations], ya que alcanzaron unos ingresos de 627.000 M$. Esto es un crecimiento del 99% respecto al año anterior.
Esta métrica representa contratos firmados cuyos ingresos todavía no han sido reconocidos [Pendiente de ejecución].
Actualmente, el mercado ya no paga únicamente por Windows, Office o Xbox. Cada vez una mayor parte del negocio depende de infraestructura Cloud, IA y contratos empresariales de largo plazo.
Además, Microsoft Cloud ya genera cerca de 2$ de cada 3$ que factura la compañía. Esto sugiere que Microsoft está evolucionando desde una empresa de software hacia una infraestructura orientada a inteligencia artificial.
OpenAI aparece dentro del 10-Q
En el formulario 10-Q se reflejan unas ganancias de 5.900 M$ relacionadas con OpenAI durante los últimos 9 meses.
Microsoft amplió su acuerdo con OpenAI en octubre 2025 y abril 2026, manteniendo derechos sobre propiedad intelectual, modelos e infraestructura de OpenAI. Esto le asegurará ingresos futuros.
Mientras que una empresa como Apple necesita que la IA impulse sus productos. Microsoft necesita que la IA genere suficiente demanda para justificar la infraestructura que está construyendo.
Azure lleva varios trimestres acelerando. No es un hecho aislado.
Q4 FY25: +39%
Q1 FY26: +40%
Q2 FY26: +39%
Q3 FY26: +40%
En base a los hechos como Azure +40% + RPO +99% + Capex +69%, algunos accionistas interpretan que la demanda ha explotado, Microsoft ha firmado contratos y se ve obligada a construir infraestructura a una velocidad enorme para atenderla.
Por ello, la pregunta que esta sobre la mesa no es cuánto gana Microsoft hoy. La pregunta es si la compañía será capaz de convertir toda esta inversión en una ventaja competitiva a largo plazo.
El debate eterno del PER
¿Cuánto vale la empresa?
→Ingresos: 82.886 M$
→Beneficio operativo: 38.398 M$
→Beneficio Neto: 31.778 M$
→ Capitalización bursátil: 3,0 billones $ (3.000.000 M$)
(consulta realizada en junio de 2026)
Azure y otros servicios cloud: +40%
RPO: 627.000 M$ (+99%)
Microsoft Cloud: 54.500 M$ (+29%)
Otros segmentos destacados**
Server products and cloud services: 32.592 M$ (+31,6%)
Microsoft 365 Commercial: 25.593 M$ (+17,0%)
LinkedIn: 4.832 M$ (+12,1%) Intelligent Cloud: 34.681 M$ (+30%)
Productivity & Business Processes: 35.013 M$ (+17%)
**Dato: Más del 81% de ingresos proceden de servicios
¿Qué márgenes tiene?
Revenue Growth: +18,3%
Margen Bruto: 67,6%
Margen Bruto año anterior: 68,8%
Variación: -1,2 puntos porcentuales
**Dato: Microsoft sigue reteniendo más de dos tercios de cada dólar facturado, aunque el margen bruto se redujo ligeramente respecto al año anterior.
Margen Operativo: 46,3%
Beneficio Operativo: 38.398 M$ (+21,3%)
Margen Neto: 38,3%
Beneficio Neto: 31.778 M$ (+23,1%)
EPS diluido: 4,27 $
EPS año anterior: 3,46 $
Variación: +23,4%
¿Puede pagar sus deudas?
Quick Ratio: ~1,01x
Deuda Neta / EBITDA: Microsoft mantiene posición de caja neta positiva, por lo que este ratio es inferior a 0x.
Debt/Equity: ~0,10x
Relación Liquidez / Deuda: ~1,94x
ROE acumulado FY2026 (9 meses): ~23,6%
Liquidez total: 78.272 M$
¿Genera dinero?
Beneficio Neto: 31.778 M$
Flujo de Caja Operativo: 46.679 M$
Capex: 30.876 M$
Free Cash Flow: 15.803 M$
FCF Margin: 19,1%
¿Qué PER tiene?**
Microsoft PER aproximado: 34x (consulta realizada en junio de 2026)
Price/Sales aproximado: 9,0x (consulta realizada en junio de 2026)
EV: ~2.962.000 M$
EV/EBITDA: ~24x
ROIC aproximado FY2026 (anualizado): 34%
Métricas calculadas por KM Trading a partir de la información financiera publicada por Microsoft Corporation y de su capitalización bursátil aproximada. Algunas métricas y estimaciones pueden diferir en función de la metodología empleada.
¿Qué patrimonio tiene? ¿Cuánta liquidez tiene?
Activos totales: 694.228 M$ (+21,8%)
Pasivos totales: 279.861 M$
Patrimonio de los accionistas: 414.367 M$ (+54,3%)
Deuda Financiera total: 40.262 M$
Flujo de caja operativo: 127.494 M$ (9 meses) (+46,4%)
Dividendos pagados: 19.687 M$
Capex = 80.146 M$ en nueve meses.
**Dato: Es una barbaridad incluso para Microsoft.
Recompras
FY2026 (9 meses): 17.692 M$ (+29,3%)
**Dato: Microsoft devolvió más de 37.000 M$ al accionista en 9 meses.
Liquidez – Cash and cash equivalents
Marzo 2026: 32.105 M$
Junio 2025: 27.065 M$
Variación: +18,6%
**Dato: Microsoft dispone de más de 32.000 millones de dólares en efectivo.
Observaciones:
El Cash Flow Operativo ha aumentado debido a más dinero cobrado de clientes, menos impuestos pagados y compensación por mayores pagos a proveedores.
Por otro lado, el margen bruto cloud y el margen bruto total cayó por las inversiones en IA. Los costes crecieron por debido a Datacenters, Talento IA, Copilot y GPUs.
El precio de creer en el futuro
Durante la Earning Call de Microsoft lo llamativo era que la palabra que más se repite no es IA. Fueron palabras como Demanda, Capacidad, Infraestructura o Copilot.
La sensación que nos deja la “Call” es que el mercado ya no debate si Microsoft tiene una posición fuerte en IA.
Satya Nadella dedicó gran parte de la presentación a capacidad, centros de datos y expansión de infraestructura. Incluso la propia compañía reconoce que la demanda sigue superando la oferta disponible.
Las dudas no giran sobre Microsoft y la IA. La pregunta se centra en cuánto puede llegar a ganar si consigue convertirse en la infraestructura sobre la que funcionen millones de agentes durante la próxima década.
Y una contradicción interesante:
Mientras Satya Nadella habla continuamente de demanda, capacidad, expansión e infraestructura, Amy Hood habla continuamente de inversiones, capex y presión sobre márgenes.
Satya Nadella [CEO] no vende IA en su discurso, vende escalabilidad. Él describe el proyecto Copilot como uno de sus mayores éxitos: “Microsoft 365 Copilot paid seats increased 250% year-over-year”
También destaca que Copilot ha aumentando el engagement “Weekly engagement is now at the same level as Outlook.”
Otro aspecto que transmite Satya es en relación a la infraestructura: “We added another gigawatt of capacity this quarter”
El mensaje que intenta trasladar es que Microsoft cree que la demanda futura será tan grande que necesita expandir agresivamente su infraestructura.
Amy Hood [CFO] destaca otros puntos como:
“Broad and growing customer demand continues to exceed supply”, “We expect to remain constrained at least through 2026”
Ella pone el foco en los contratos pendientes (RPO), la demanda superior a la oferta y la presión que las inversiones están ejerciendo sobre márgenes y flujo de caja.
“Company gross margin percentage was 68%, down year-over-year
“Free cash flow was $15.8 billion reflecting higher capital expenditures.”
Riesgo Invisible: ¿Por qué Azure importa más que el PER?
Y hay una frase que extraemos del meeting: “We expect to remain constrained at least through 2026″
Si lo traducimos según el contexto indica que Microsoft está creciendo tan rápido en IA que ni siquiera es capaz de satisfacer toda la demanda actual.
También reconocen que la inversión en IA y data centers puede reducir márgenes – «The investments we are making in cloud and AI infrastructure … may decrease our operating margins» –
Por otro lado, existe una dependencia de terceros (hardware, software, proveedores cloud). Esto crea un riesgo en la cadena de suministro, mientras que hay escasez de proveedores para componentes críticos de IA.
OpenAI
Microsoft reconoció ganancias relacionadas con OpenAI –“dilution gain from the OpenAI recapitalization”- provocando un impacto en las cuentas.
Esto plantea la pregunta: ¿Cuánto entusiasmo depende de Azure y cuánto depende de que OpenAI siga siendo uno de los lideres en el sector IA?
Dentro del riesgo invisible destacamos la idea de que Microsoft está creciendo, pero necesita gastar cada vez más para sostener ese crecimiento.
Los datos indican los siguientes aumentos:
Cost of revenue growth YoY = +45%
Cost of revenue en Microsoft 365 +10% por Copilot e IA.
El crecimiento de Azure exige cada vez más inversión en infraestructura. Los Márgenes Cloud están siendo presionados por la inversión en IA.
Un ejemplo es que Azure crece +40%, pero el coste de revenue de Intelligent Cloud crece +45%.
Por un lado, la competencia en IA se está acelerando. Por otro lado, el éxito de la estrategia IA, dependerá de crear una demanda fuerte que justifique esas inversiones.
Otro de los puntos a tener en cuenta, es que Microsoft está invirtiendo grandes cantidades en IA, pero reconoce que no hay garantía de que se genere el retorno esperado. “We make significant investments in products and services that may not achieve expected returns”-
Tampoco hay que descartar los riesgos legales, regulatorios y de ciberseguridad ligados a IA. La propia empresa reconoce que la IA aumenta la sofisticación y velocidad de los ciberataques.
– El éxito crea nuevos problemas –
Por ejemplo, Microsoft sufrió un incidente de seguridad relacionado con cuentas internas en 2023 y sigue apareciendo como referencia en el 10-Q.
Cuanto más se expande Microsoft en cloud e IA, más importante es proteger esa infraestructura. Por ello, nos recuerdan que ejecutar esa visión a escala también implica riesgos operativos: «Our focus on cloud-based and AI services presents execution and competitive risks.»
El éxito crea nuevos problemas
Una de las cosas que aprendemos con este tipo de ejemplos es que el éxito tiene costes ocultos. Pero cuanto mejor funciona algo, mayores recursos te pide.
«We added another gigawatt of capacity this quarter.»- En algunos casos, resolver un problema nos acaba creando otro más grande.
En este ejemplo, la escasez se convierte en un punto interesante de inversión. Ya que cuando algo escasea, lo deseamos más. –«Broad and growing customer demand continues to exceed supply.»
Esta compañía crece, firma contratos, incrementa la infraestructura y genera caja. Pero la frustración está ahí, la sensación de no poder crecer tan rápido como quieres.
“We expect to remain constrained at least through 2026” –
Cuando invertimos más dinero, más variables hay fuera de nuestro control.
Podemos influir en el tipo de análisis que hacemos o decidir en la gestión del riesgo. Pero debes aprender a convivir con que no puedes controlar la demanda, la regulación o la competencia.
La psicología tras la posición
Al principio te preguntas si una tecnología funcionará. Después te preguntas quién ganará.
Y cuando todo parece funcionar, dejas de preguntarte cuánto cuesta mantener esa ventaja. La mayoría de los inversores observan el crecimiento.
Pocos observan lo que hay que construir para sostenerlo.
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